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Ausblick 2026: Wie geht es weiter mit Aktien ?

Globale Gewinne holen auf 

Für globale Aktienmanager haben die letzten 15 Jahre eines der Kernprinzipien des Investierens infrage gestellt: die Bedeutung der Diversifikation. 

Seit der Finanzkrise war es oft ausreichend, nur den S&P 500 zu halten, um starke Renditen zu erzielen. Im Jahr 2009 wurden sowohl der S&P 500 als auch die globalen Märkte außerhalb der USA mit etwa dem 14‑Fachen des Gewinns bewertet. Seitdem sind die US-Multiples auf über 22 gestiegen, während sich die globalen ex-US-Märkte kaum verändert haben. 

Obwohl das stärkere Gewinnwachstum der US-Aktien in den letzten Jahren eine Prämie gerechtfertigt hat, zeichnet die heutige Unternehmenslandschaft ein anderes Bild. In Dollar ausgedrückt hat sich die Gewinnlücke zwischen den USA und Europa geschlossen, und Japan hat die amerikanischen Unternehmen tatsächlich übertroffen. 

Zudem haben jüngste politische Änderungen, obwohl die USA über Jahrzehnte als Stabilitätsanker galten, infrage gestellt, ob sie weiterhin eine höhere Risikoprämie rechtfertigen. 

Auch die Währung war ein entscheidender Faktor: Der Dollar stieg von 2009 bis zum Höhepunkt des US-Exzeptionalismus im letzten Jahr um 40 %, was einen großen Gegenwind für nicht-US-Aktienmärkte darstellte, da ein stärkerer Dollar die Renditen für US-Investoren in globalen Aktien verringert. 

Diese Dollar-Dominanz könnte sich jedoch umkehren, da die aktuelle US-Regierung offen eine schwächere US-Dollar-Währung anstrebt. Der real gewichtete Dollarindex der Federal Reserve liegt bei rund 130, deutlich über dem 50-Jahres-Durchschnitt von 100, was auf einen Abwärtsdruck bis 2026 hindeutet. 

 

Attraktive Bewertungen 

Da die „Magnificent Seven“ inzwischen größer sind als die kombinierten Märkte mehrerer großer Volkswirtschaften, erscheint die enge Führungsrolle der US-Aktien zunehmend nicht nachhaltig, und viele Anlegerportfolios sind unterdiversifiziert. 

Obwohl wir nicht glauben, dass US-Bewertungen zusammenbrechen werden oder dass Anleger in US-Aktien unvernünftig handeln, gibt es aus relativer Bewertungsperspektive global hochwertige Unternehmen mit gutem Ausblick, die im Vergleich zu US-Pendants attraktiver bewertet sind. 

Hier ist Europa besonders interessant. Auch wenn die Region in der Vergangenheit Anleger oft enttäuscht hat, ändern sich die Fundamentaldaten. Selbst mit der positiven Performance in diesem Jahr weisen europäische Aktien weiterhin ein gutes Bewertungsniveau auf. 

Ermutigend ist, dass viele der strukturellen Vorteile – etwa die wachsende regionale Selbstversorgung – nach wie vor bestehen und sich in Umsatz- und Gewinnwachstum der Unternehmen niederschlagen. 

 

Chance in der „Old Economy“ 

Innerhalb Europas bieten bestimmte Sektoren nun besonders attraktive Chancen. Mit der Normalisierung der Kapitalkosten haben europäische Banken einige der deutlichsten positiven Gewinnrevisionen unter den entwickelten Märkten verzeichnet, wobei der Sektor Gewinne erzielte, wie sie seit 15 Jahren nicht mehr gesehen wurden. 

Trotzdem werden viele europäische Banken nach wie vor mit deutlichen Abschlägen gegenüber US-Pendants gehandelt. Besonders BNP Paribas sticht durch starke Fundamentaldaten und stetig nach oben korrigierte Gewinnerwartungen hervor. 

Spanische Versorgungsunternehmen sind ein weiteres interessantes Anlagethema. Die schnelle Expansion Spaniens in der Solarstromerzeugung hat zu erheblichen Intraday-Preisschwankungen geführt, was die strukturellen Schwächen im Stromnetz und den wachsenden Investitionsbedarf unterstreicht. 

Trotz bescheidener Renditen im Sektor bleibt die Stromerzeugung ein Monopolgeschäft. Nach dem öffentlichkeitswirksamen Blackout auf der Iberischen Halbinsel im April wird die Notwendigkeit der Infrastrukturmodernisierung noch deutlicher. Spanische Versorger werden mit einem attraktiven Bewertungsabschlag gehandelt – KGV von etwa 14 im Vergleich zu über 20 bei US-Pendants. 

Im weiteren Sinne sind Versorgungsunternehmen und verwandte Firmen mit steigender industrieller Energienachfrage, insbesondere in den Bereichen Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung, gut positioniert, um davon zu profitieren. 

 

Breitere Innovation im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) 

Der erfolgreiche Aufstieg des US-Technologiesektors in den letzten Jahren hat dazu geführt, dass die 20 größten Aktien des S&P 500 inzwischen 50 % des Index ausmachen. Dies ist die höchste Konzentration, die der Markt je erlebt hat, und unterstreicht, warum es sinnvoll ist, auch über den US-Markt hinaus zu investieren. 

Während die USA weiterhin führend bei KI-Innovationen sind, erwarten wir, dass das Wachstum über die großen Tech-Konzerne an der US-Westküste hinausgeht. Zum Beispiel entwickelt sich Chinas KI-Ökosystem weiter, angetrieben von ähnlichen Faktoren wie in den USA. Die jüngste Kurssteigerung von Alibaba nach der Ankündigung erhöhter Investitionspläne unterstreicht diesen Schwung. 

In Europa bleiben ASML und SAP führende Ermöglicher für KI, während Telekommunikationsinfrastrukturunternehmen, die über kritische Sendemasten und Rechenzentren verfügen – wie die französische Gruppe Orange – im Verhältnis zum EBITDA unter dem Sechsfachen des Unternehmenswerts bewertet sind. 

In weiten Teilen des letzten Jahrzehnts konnten Anleger die Diversifikation vernachlässigen. Doch mit dem Aufholen der globalen Gewinne und der bewertungsbedingten Neuausrichtung zugunsten der Nicht-US-Märkte wird das Chancenpotenzial außerhalb des größten Marktes der Welt zunehmend attraktiv. 

 

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