September war für die großen regionalen Aktienmärkte ein schwieriger Monat. Nur die Sektoren Technologie und Kommunikationsdienste schlossen im Plus. Unter der Oberfläche der Leitindizes zeigte sich weiterhin ein sehr uneinheitliches Bild. KI-bezogene Aktien blieben stark, während Teile des US-Marktes außerhalb des KI-Segments deutlich nachgaben. Weil sich Preise und Erwartungen neu justiert haben, sind dadurch Chancen im Gesundheitswesen, bei immobiliennahen Unternehmen und bei Unternehmen mit kleineren Marktkapitalisierungen entstanden.
Im September verzeichnete der Fonds eine Rendite von -2,1 % gegenüber -1,1 % beim MSCI World. Seit Jahresbeginn lag die Rendite bei 6,8 % gegenüber 11,8 %; über ein Jahr lag sie bei 10,6 % gegenüber 15,2 %, jeweils in US-Dollar.
Seit Jahresbeginn haben Industrie, Informationstechnologie und Gesundheitswesen maßgeblich zur Wertentwicklung beigetragen. Zu den stärksten Einzelbeiträgen zählten Analog Devices, Azelis und Alphabet. Auch Kassen und kassenähnliche Anlagen leisteten einen positiven Beitrag.
Aufgrund der breiten Schwäche des Sektors war das Gesundheitswesen ein Schwerpunkt unserer Aktivitäten. Die Gewichtung stieg im Jahresverlauf von 4,6 % auf 8,9 %. Becton Dickinson zählt inzwischen zu den zehn größten Unternehmen. Die Aktie hatte nachgegeben, weil die Nachfrage in China und bei Impfstoffen schwächer war und es Störungen im Infusionspumpengeschäft gab. Die Belastungen aus China und dem Impfstoffgeschäft sind weitgehend verarbeitet, sodass sich der Fokus nun auf die Rückkehr zu mittleren einstelligen Wachstumsraten richtet. Baxter und Avantor bieten unter neuem Management Turnaround-Potenzial. Thermo Fisher ist ein qualitativ hochwertigeres Unternehmen, bei dem das zentrale Risiko darin besteht, dass das Wachstum die gestiegenen Erwartungen nicht erfüllt.
Auch der Anteil der Industrie im Portfolio ist im Jahresverlauf von 6,9 % auf 11,2 % gestiegen. Zunehmend finden wir Chancen abseits der größten Unternehmen, deren Bewertungen in der Regel weniger attraktiv sind. Dazu gehören Spezialchemie-Distributoren wie Azelis und IMCD sowie stärker unternehmensspezifische Chancen wie Fluidra und CNH-Industrial.
Da diese Einzelchancen unsere Investmentkriterien erfüllt haben, ist der Anteil der Kasse und kassenähnlicher Anlagen von 40,5 % auf 36,8 % gesunken. Dies ist das Ergebnis unserer Bottom-up-Titelauswahl und keine Top-down-Entscheidung, die Aktienquote zu erhöhen.
Höhere Zinsen haben zudem die Rendite auf liquide Mittel verbessert. Ergänzend zu den kurzlaufenden US-Staatsanleihen in der Kasse haben wir eine Position in inflationsgeschützten US-Staatsanleihen (TIPS) aufgebaut. Zum Kaufzeitpunkt boten diese realen Renditen von rund 3 % zuzüglich Inflation, bei einer marktimpliziten Inflationserwartung von etwa 2,3 %. Wir sehen darin eine Möglichkeit, mit liquidem Kapital mehr zu verdienen, ohne auf Unternehmenskreditrisiken angewiesen zu sein. Unternehmensanleihen boten weniger, da die Spreads eng geblieben sind. Hier gilt dieselbe Disziplin wie bei Aktien. Wir sind geduldig, wenn die erwarteten Renditen nicht ausreichen, und investieren, wenn einzelne Wertpapiere eine angemessene Rendite für das eingegangene Risiko bieten.
Das breitere Mandat erlaubt es uns außerdem, dieselbe Investmentthese auf unterschiedliche Weise umzusetzen. So haben wir einen Teil unseres Alphabet-Aktienengagements gegen eine Vorzugsaktie mit einer jährlichen Dividende von über 6 % getauscht. Unsere Analyse ergab, dass diese einen Großteil des Aufwärtspotenzials der Aktie bewahren kann und dabei ein günstigeres Abwärtsprofil als die Stammaktie aufweist. Wir bleiben damit im selben Unternehmen investiert, jedoch mit einem anderen Verhältnis zwischen Partizipation und Verlustrisiko.
Zudem haben wir weiterhin Kapital umgeschichtet, wenn die Bewertungen die erwarteten Renditen übertreffen. Broadcom und WABTEC wurden nach einem starken Kursanstieg und einer deutlichen Neubewertung schrittweise reduziert und schließlich vollständig verkauft. Broadcom wurde erstmals 2018 zu einem niedrigen zweistelligen Gewinnmultiplikator gekauft, bevor KI eine wesentliche Rolle im Investment-Case spielte. WABTEC wurde während der Corona-Pandemie erworben, als die Gewinn-erwartungen und die Bewertung gedrückt waren. Zum Zeitpunkt des Ausstiegs notierten beide etwa das Doppelte ihres ursprünglich erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses. Broadcom erzielte vom Erstkauf bis Ende 2025 eine Rendite von rund 46 % p. a., verglichen mit ca. 11 % p. a. beim MSCI ACWI. WABTEC erzielte von April 2020 bis zum Großteil des Ausstiegs im September 2025 rund 32 % p. a., verglichen mit 17 % p. a. beim MSCI ACWI. In beiden Fällen hatte sich die Bewertung wesentlich verändert und damit auch die erwartete Rendite. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.
Unser Ansatz bleibt wie immer bottom-up, langfristig und geduldig. Wir streben aktienähnliche Renditen bei geringerer Volatilität an und nutzen dafür ein breites Anlageuniversum.
Highlights im September 2026 auf einen Blick
✔ Fondsrendite -2,5 % in USD – mehr als der MSCI World mit -1,2%
✔ Erträge abseits überlaufener Markt-Trades erzielt
✔ IT jetzt stärkster Performance-Beitrag des Monats und des Jahres
Performancebeiträge 2026
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