Fortem Capital Absolute Return Fund

Fortem Capital – Absolute Return Fund
Marktkommentar | März 2026

Die Kapitalmärkte sind mit einer soliden Ausgangslage in das Jahr 2026 gestartet – gleichzeitig jedoch mit zunehmender Selbstzufriedenheit. Das vorherrschende Narrativ aus fiskalischer Expansion, robustem Wachstum und perspektivischer geldpolitischer Lockerung war bereits weitgehend eingepreist. Bewertungen lagen auf erhöhtem Niveau, Risikoprämien waren komprimiert und die Marktpositionierung zunehmend einseitig.

Unter der Oberfläche zeigte sich jedoch bereits ein fortgeschrittener Zyklus: Das Wachstum verlor an Dynamik, die Wirkung geldpolitischer Maßnahmen blieb durch höhere Langfristzinsen gedämpft, und viele der erwarteten Impulse waren bereits in den Märkten reflektiert. Die Bewertungssituation entsprach weniger einem frühen Zyklus, sondern vielmehr einem Szenario ohne klares Endstadium.

In dieses Umfeld hinein traf ein exogener Schock: die geopolitische Eskalation mit direkten Auswirkungen auf das globale Energiesystem. Anders als kurzfristige geopolitische Spannungen handelt es sich hierbei um eine strukturelle Störung des Angebots. Öl fungiert als zentraler Transmissionsmechanismus – und die extremen Verwerfungen in den Terminstrukturen deuten klar auf einen angebotsseitigen Schock hin, nicht auf eine klassische Nachfrageschwäche.

Daraus ergibt sich ein zentraler Zielkonflikt für den Wachstumsausblick: Während die Märkte weiterhin auf fiskalische Impulse und wachstumsfördernde Investitionen – insbesondere im Bereich Künstliche Intelligenz – setzen, wirkt ein Energieangebotsschock wie eine direkte Belastung für dieses Szenario. Höhere Energiekosten verschärfen die finanziellen Bedingungen, reduzieren reale Einkommen und dämpfen die Nachfrage, während gleichzeitig Inflationsdruck entsteht.

Hinzu kommt, dass ein zunehmender Teil des eingepreisten Wachstums auf der erfolgreichen Monetarisierung eines noch nicht bewährten KI-Investitionszyklus basiert. Diese Erträge sind unsicher und tendenziell zeitlich verzögert. Das im Markt implizierte Wachstum ist somit nicht garantiert, sondern abhängig von günstigen Rahmenbedingungen.

Für die Geldpolitik entsteht daraus eine anspruchsvolle Situation: Während Inflation aktuell angebotsgetrieben ist, besteht die Gefahr, dass sie mit restriktiver Politik beantwortet wird – was die konjunkturelle Abschwächung verstärken könnte. Bewertungen und Positionierung reflektieren weiterhin ein relativ positives Basisszenario, während die Risiken eines komplexeren Umfelds nur unzureichend berücksichtigt sind.

Fondsentwicklung

Der Absolute Return Fund erzielte im Berichtszeitraum eine Rendite von +4,9%.

Die Strategie basiert auf einem klar strukturierten Ansatz:
Erwartete Rendite = Income + Beta + Diversifier

• Income: Erträge aus dem Collateral- und Funding-Portfolio
• Beta: Strukturelle Aktienmarkt-Exponierung von rund 30% netto long
• Diversifier: USD-Exposure sowie Faktorprämien (Value, Momentum, Quality, Size)

Zentraler Performance-Treiber war im Quartal das Equity Long/Short-Segment. Dieses wird systematisch als faktorbasierte Long-Position gegen eine Short-Position im breiten Aktienmarkt umgesetzt. Das Long-Portfolio erzielte eine Rendite von +1,1%, während der globale Aktienmarkt (MSCI World) um -3,6% nachgab – ein klarer Beleg für die Effektivität der Faktorallokation in einem rückläufigen Marktumfeld.

Die Performance wurde insbesondere durch die Faktoren Momentum und Value getragen, ergänzt durch Beiträge aus Quality und Size. Dies unterstreicht die gezielte Positionierung in Faktoren, die weniger von Multiplikatorausweitungen abhängig sind und sich in Phasen restriktiverer finanzieller Bedingungen robuster zeigen.

Ein weiterer wichtiger Baustein war die USD-Positionierung. In Phasen steigender Risikoaversion – insbesondere im März – wirkte die Stärke des US-Dollars stabilisierend und reduzierte die Sensitivität des Gesamtportfolios gegenüber Aktienmarktschwäche.

Der Fonds ist damit bewusst nicht ausschließlich auf wachstumsgetriebene Aktienmärkte angewiesen. Die Renditen werden durch eine Kombination aus Faktorprämien und Währungsallokation generiert, die historisch insbesondere in Phasen von Marktstress oder Regimewechseln Stabilität bieten.

Ausblick

Für die Strategie bleibt die zentrale Frage nicht nur die Richtung der Aktienmärkte, sondern vor allem die Marktbreite und Führungsstruktur.

Das vergangene Jahrzehnt war geprägt von einer starken Dominanz weniger großer Wachstumsunternehmen, was die Wirksamkeit breit diversifizierter Faktorstrategien teilweise eingeschränkt hat. Diese Konzentration ist weiterhin hoch, doch das aktuelle makroökonomische Umfeld deutet auf einen möglichen Wendepunkt hin.

Ein angebotsseitiger Energieschock in einem fortgeschrittenen Konjunkturzyklus schafft Bedingungen, unter denen sich Marktführerschaft verbreitern kann. Höhere Zinsen, restriktivere Finanzierungsbedingungen und steigende Volatilität sind historisch häufig mit einer Rotation weg von wachstumsdominierter Marktführung hin zu breiteren Faktorstrukturen verbunden.

Die Entwicklung im ersten Quartal liefert hierfür erste Hinweise: Trotz moderater Indexbewegungen konnten die Faktorallokationen und die USD-Positionierung ihre Funktion erfüllen. Das Long-Portfolio entwickelte sich besser als der Gesamtmarkt, während der US-Dollar in Stressphasen stabilisierend wirkte.

Mit Blick nach vorne bleibt das Umfeld stark pfadabhängig:

• In einem konstruktiven Marktumfeld partizipiert der Fonds über seine strukturelle Beta-Exponierung.
• Bei einer Rotation innerhalb der Märkte profitieren die Faktorallokationen zunehmend.
• In einem herausfordernden Szenario bieten USD-Exposure und diversifizierte Faktorprämien zusätzliche Stabilität.

Der Absolute Return Fund ist damit bewusst so positioniert, dass er in unterschiedlichen Marktregimen bestehen kann: Er nimmt an positiven Marktphasen teil, verfügt jedoch gleichzeitig über das Potenzial, insbesondere in Phasen von Faktorrotation oder erhöhter Unsicherheit überdurchschnittlich zu performen – genau dort, wo klassische, stark beta-getriebene Allokationen an ihre Grenzen stoßen.