Fortem Capital – Progressive Growth Fund
Marktkommentar | März 2026
Die Kapitalmärkte sind mit Rückenwind in das Jahr 2026 gestartet – zugleich aber auch mit einer spürbaren Portion Selbstzufriedenheit. Das dominierende Narrativ aus fiskalischer Expansion, robuster Konjunktur und perspektivischer geldpolitischer Lockerung war zu Jahresbeginn weitgehend eingepreist. Bewertungen waren erhöht, Risikoprämien stark komprimiert und die Positionierung zunehmend einseitig.
Gerade dieser Ausgangspunkt ist entscheidend: Unter der Oberfläche zeigte sich bereits eine fortgeschrittene Zyklusphase. Das Wachstum verlor an Dynamik, die geldpolitische Transmission blieb durch hohe Langfristzinsen gedämpft, und ein Großteil der erwarteten Unterstützung war nicht mehr Zukunft, sondern bereits Realität in den Preisen. Die Märkte verhielten sich nicht wie im frühen Zyklus – sie waren bewertet, als gäbe es kein Zyklusende.
In dieses Umfeld hinein traf ein exogener Schock: die Eskalation im Nahen Osten mit direkter Relevanz für den globalen Energiemarkt. Anders als frühere geopolitische Spannungen handelt es sich nicht um ein kurzfristiges Ereignis, sondern um eine strukturelle Störung des Energieangebots. Öl fungiert dabei als zentraler Übertragungskanal – und die extremen Verwerfungen in den Terminstrukturen sind ein klares Signal für einen angebotsseitigen Schock, nicht für eine klassische Nachfrageschwäche.
Hieraus ergibt sich ein fundamentaler Zielkonflikt: Das vorherrschende Marktnarrativ setzt auf wachstumsstützende Fiskalpolitik und zunehmende Beiträge aus KI-getriebenen Investitionen. Gleichzeitig wirkt ein energiegetriebener Angebotsschock wie eine Steuer auf genau dieses Wachstum. Steigende Energiepreise verschärfen die finanziellen Bedingungen, belasten reale Einkommen und dämpfen die Nachfrage – bei gleichzeitig steigender Inflation.
Das ist insbesondere deshalb relevant, weil das aktuell eingepreiste Wachstum mehr leisten muss, als es realistisch kann. Es basiert nicht nur auf fiskalischen Impulsen, sondern zunehmend auf der erfolgreichen Monetarisierung eines noch jungen und unsicheren KI-Investitionszyklus. Diese Erträge sind jedoch ungewiss und tendenziell nachgelagert. Das im Markt implizierte Wachstum ist somit kein Selbstläufer, sondern konditional.
Für die Geldpolitik ergibt sich eine spiegelbildliche Situation zur „transitory“-Fehleinschätzung von 2021: Damals wurde nachfragegetriebene Inflation unterschätzt – heute besteht das Risiko, angebotsgetriebene Inflation mit restriktiver Politik zu bekämpfen. Eine solche Reaktion würde die konjunkturelle Abschwächung eher beschleunigen als dämpfen.
Vor diesem Hintergrund bleibt festzuhalten: Bewertungen und Positionierung reflektieren weiterhin ein relativ benignes Szenario aus stabilem Wachstum und sinkender Inflation. Nicht ausreichend eingepreist sind jedoch die Kosten zur Aufrechterhaltung dieses Wachstums in einem Umfeld unsicherer Energieversorgung, begrenzter politischer Flexibilität und potenzieller Zweitrundeneffekte.
Fondsentwicklung
Der Progressive Growth Fund verzeichnete im Berichtszeitraum eine Rendite von -2,5%.
- Income Portfolio: +0,7%
- Beta Portfolio: -2,0% (im Einklang mit einem Rückgang globaler Aktienmärkte von ca. -3,5%)
Das Portfolio weist weiterhin ein hohes Maß an Absicherung auf: Sowohl Wachstums- als auch Schutzkomponenten liegen jeweils bei rund 37%.
Innerhalb des Beta-Portfolios bestehen Übergewichtungen in Europa und Japan – zwei Märkte, in denen Investments zu attraktiven Bewertungsniveaus und unter hohen Zinsen eingegangen wurden. Dies bildet eine solide Grundlage für zukünftige Renditen, selbst bei temporären Marktrückgängen. Im Gegensatz zur Situation im Jahr 2021 sind heute überdurchschnittliche Renditen strukturell im Portfolio verankert.
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