Die stärksten Beiträge zur Wertentwicklung des Fonds im Juli leisteten Brink's, IDT und Climb Global, die schwächsten Beiträge leisteten Covenant Logistics, Kandenko und Everus.

Der Juli war wie üblich ein berichtsreicher Monat, da viele der im Fonds enthaltenen Unternehmen ihre Halbjahreszahlen veröffentlichten. Insgesamt entsprachen die Berichte den Erwartungen oder übertrafen sie sogar, obwohl die Resonanz eher verhalten ausfiel. Dies dürfte daran liegen, dass die tatsächlichen Markterwartungen nach den starken Kursanstiegen im zweiten Quartal etwas über den Analystenschätzungen lagen.

Brink's, der stärkste Beitragszahler des Monats, über den wir bereits im April berichteten, hat weder weitere nennenswerte Neuigkeiten gemeldet noch veröffentlicht. Dies dürfte eher auf eine veränderte Stimmungslage rund um die Aktie zurückzuführen sein. Hintergrund ist die Schwäche des Aktienkurses seit der Ankündigung der geplanten Übernahme von NCR Atleos durch Brink's. Anfang des Sommers wurde die weitreichende Übernahme sowohl von den NCR-Atleos-Aktionären als auch von der US-amerikanischen Wettbewerbsbehörde genehmigt. Gleichzeitig haben wir beobachtet, dass einige andere NCR-Atleos-Aktionäre, wie auch wir, Brink's-Aktien erworben haben.

Der schwächste Wert des Monats, Covenant Logistics, lieferte einen schwachen Bericht ab und war die bisher größte Enttäuschung des Fonds in diesem Berichtszeitraum. Anders als vergleichbare Unternehmen der Branche konnte Covenant Logistics die stark gestiegenen Frachtraten in den USA noch nicht nutzen. Gleichzeitig fielen einige Kosten höher als erwartet aus, wodurch der Gewinn des Unternehmens niedriger als im Vorjahreszeitraum ausfiel.

Im Laufe des Monats stand auch unsere neue Beteiligung Arcadis im Fokus von Übernahmeinteresse. Wir hatten Anfang des Monats eine Position in Arcadis zu einem Kurs von rund 34–35 Euro aufgebaut. Einige Wochen später erreichte uns ein Angebot des kanadischen Branchenkollegen WSP von über 50 Euro je Aktie. Gegen Ende des Monats gab das Unternehmen jedoch bekannt, das Angebot mit der Begründung abzulehnen, es spiegele den inneren Wert von Arcadis nicht wider. Das Management geht davon aus, dass sich der Unternehmenswert mit fortschreitender Restrukturierung und deren positiven Auswirkungen zunehmend herauskristallisieren wird. Ein erneutes, höheres Angebot von WSP ist jedoch nicht auszuschließen. Zudem gab es Berichte über das Interesse von einem oder mehreren Private-Equity-Unternehmen an Arcadis.

Ereignisse und Trends auf dem Markt

Der Juli erscheint auf den ersten Blick ein ruhiger Monat, mit einem Rückgang der globalen Aktienmärkte (MSCI World in EUR) um 0,6 %. Doch hinter dieser Zahl verbirgt sich eine der größten Sektorrotationen des Jahres. Halbleiteraktien fielen um 20 %, der südkoreanische Markt verlor 30 % und Tesla verzeichnete deutliche Kursverluste, während der US-Telekommunikationssektor um 15 %, der Energiesektor um 8 %, der Finanzsektor um 7 % und sowohl Pharma- als auch Konsumgüteraktien um 5 % zulegten.

Die Korrektur konzentrierte sich auf KI-bezogene Themen. Die stärksten Kursverluste verzeichneten die KI- und Halbleiterbranche sowie der südkoreanische Markt mit seiner starken Ausrichtung auf Speicherchips. Beide Bereiche hatten sich nach Kursgewinnen von rund 70 % im ersten Halbjahr großer Beliebtheit erfreut. Hinzu kamen Gewinnmitnahmen, eine restriktivere Geldpolitik der US-Notenbank unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh und eine Welle von Liquidationen fremdfinanzierter Positionen. So musste unter anderem der Situational Awareness Fund nach Margin Calls Vermögenswerte verkaufen. Die zugrundeliegende Nachfrage blieb jedoch stabil, und Berichte von Halbleiterunternehmen und Hyperscalern zeigten weiterhin starkes Wachstum mit steigenden Umsätzen und Gewinnen. Insgesamt deutet dies auf eine gesunde Bewertungskorrektur innerhalb eines intakten Strukturtrends hin und nicht auf eine Schwächung der Fundamentaldaten.

Zu Jahresbeginn erwarteten wir für 2026 eine Gesamtrendite von 10–15 %. Nach der starken Berichtssaison im ersten Quartal hoben wir unsere Prognose auf rund 15 % an. Angesichts der Ergebnisse des zweiten Quartals und der aktualisierten Bewertungen sehen wir nun trotz der Rotation im Juli Grund für eine weitere Anhebung auf 15–20 %. Die Jahresrendite wird ausschließlich durch das Gewinnwachstum getragen. Gleichzeitig stellt der jüngste Anstieg der Renditen langfristiger Anleihen ein Risiko dar, das es im Auge zu behalten gilt – sollte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen über 5 % steigen, könnte dies den Aktienkursen allgemein Druck machen.

Veränderungen im Portfolio

Im Juli haben wir zwei neue Beteiligungen erworben, Arcadis und Open House, und zwei kleinere Beteiligungen an Apotea und Nagarro veräußert. Apotea ist ein sehr gut geführtes Unternehmen, aber angesichts der aktuellen Bewertung sehen wir anderswo ein höheres Renditepotenzial. Nagarro, worüber wir bereits im Monatsnewsletter für Juni berichteten, haben wir nach einem Übernahmeangebot verkauft. Nachfolgend eine kurze Beschreibung unserer neuen Beteiligungen:

Arcadis ist ein weltweit tätiges Technologieberatungsunternehmen mit Fokus auf strukturell wachsende Bereiche wie Wasser, Energie, Infrastruktur und Rechenzentren. Das Unternehmen befindet sich in einem operativen Turnaround. Das neue Management konzentriert sich auf höhere Honorare, geringere Verwaltungskosten und eine verbesserte Anreizstruktur. Gleichzeitig werden der Verkauf von leistungsschwachen Geschäftsbereichen geprüft. Aufgrund sinkender Margen ist die Unternehmensbewertung stark gefallen. Das Maßnahmenprogramm des Managements soll das Wachstum beschleunigen und die Margen verbessern.

Open House Group : Ein japanisches Immobilienunternehmen mit Fokus auf neu gebaute Einfamilienhäuser und Eigentumswohnungen in Ballungsräumen. Das Unternehmen profitiert von einer starken Nachfrage nach Einfamilienhäusern. Ein kapitalarmes Geschäftsmodell und eine solide Bilanz ermöglichen umfangreiche Aktienrückkäufe zu attraktiven Bewertungen. Aufgrund der stark gestiegenen Rohstoffpreise zu Beginn des Krieges im Nahen Osten kalkulierte das Unternehmen in seiner Prognose mit deutlich höheren Inputkosten. Seitdem haben sich die Preise für die wichtigsten Inputgüter auf einem niedrigeren Niveau stabilisiert, was ein Aufwärtspotenzial für die Prognose bedeutet.